Банки России

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИИ

ИНФОРМАЦИОННОЕ СООБЩЕНИЕ

от 3 октября 1995 года

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ

БАНКА РОССИИ

Общеэкономические тенденции первого полугодия 1995 года, характеризующиеся заметным снижением темпов инфляции и реальным укреплением рубля по отношению к иностранным валютам на внутреннем валютном рынке, позволили Банку России значительно увеличить свои валютные резервы, которые в настоящее время составили в эквиваленте более 10 млрд. долларов США.

В этой связи в средствах массовой информации поднимаются вопросы о предназначении валютных резервов Банка России, уровне их достаточности, направлениях и географии инвестирования, валютной структуре и эффективности их размещения.

Валютные резервы Банка России начали формироваться в 1992 году с началом реализации Указа Президента РФ об обязательной продаже части экспортной выручки предприятий. В конце 1992 года в Банк России поступили средства первой кредитной линии "Stand-by" Международного валютного фонда, заемщиком по которым выступало Министерство финансов.

До июля 1993 года основным источником пополнения валютного резерва являлись обязательная продажа 50 процентов экспортной выручки резидентов Банку России и приобретение кредитных средств, привлеченных Министерством финансов Российской Федерации от международных валютно-финансовых организаций.

С отменой обязательной продажи части экспортной выручки Банку России основным источником поступлений в валютный резерв стали операции Банка России на внутреннем валютном рынке и прямые покупки валюты у Министерства финансов, а также доходы от операций со средствами валютного резерва на внешнем рынке.

В настоящее время Россия заняла наконец достойное место среди стран с наиболее крупными валютными резервами. В международной практике существуют различные показатели и критерии величины и достаточности централизованных валютных резервов. Одним из наиболее популярных показателей достаточности резервов является отношение их абсолютной величины к объему среднемесячного импорта товаров и нефакторных услуг. Достаточными считаются резервы, покрывающие по крайней мере трехмесячный импорт. В настоящее время Россия еще не вышла на необходимый уровень (коэффициент достаточности валютных резервов Банка России составляет в настоящее время около 2,1 месяца), хотя и опережает по этому показателю ряд развитых стран.

Более важным представляется сопоставление резервных активов и пассивов денежной системы, которые эти резервы обеспечивают. Средства валютного резерва фактически представляют собой отражение по активу баланса Банка России выпущенной в обращение рублевой денежной массы, они служат обеспечением стабильности национальной денежной единицы. В этом же смысле нельзя говорить о "слишком большом объеме резервов" или "возможности использования части валютных резервов" на цели, не связанные с обеспечением стабильности национальной денежной единицы. Всякое отвлечение средств валютного резерва Центрального банка на иные, за исключением курсовой политики, цели будет означать нарушение пропорций внутреннего денежного обращения и возможность создания кризисной ситуации на отечественном валютном рынке.

Наличие активов в иностранной валюте, обеспечивающих рублевую денежную базу, характеризует "качество" денег, находящихся в обращении. По сравнению с прошлым годом в России этот показатель значительно улучшился. Изменение его динамики (сокращение величины валютных резервов) может происходить либо при осуществлении интервенций Банка России (покупка рублей за счет активов в иностранной валюте), либо при отвлечении средств валютного резерва на иные, не связанные с политикой регулирования денежной базы цели. Сокращение денежной базы в условиях сохраняющейся высокой инфляции в связи с продажей валюты из резервов Банка России может привести к обострению проблемы неплатежей в экономике. Если же при этом денежная база сохраняется на прежнем уровне, то это свидетельствует о том, что высоколиквидные активы Банка России (валютные резервы) заменяются активами менее ликвидными, что фактически означает ухудшение качества денег и приводит к падению доверия к национальной валюте.

Осуществляя управление своими валютными резервами, Банк России придерживается принципов и правил, разработанных для операций центральных банков с официальными резервными активами в иностранных валютах. Суть этих принципов состоит в поддержании высокой надежности, ликвидности и достаточной доходности размещения средств.

В настоящее время средства валютного резерва поддерживаются в выбранной Банком России корзине валют (75% - доллары США, 20% - немецкие марки, 5% - прочие валюты) и размещаются в инструменты двух финансовых рынков: денежного и рынка государственных ценных бумаг. Подавляющая часть средств (около 95 процентов) размещается в кратко - и среднесрочные казначейские ценные бумаги государств - эмитентов соответствующих валют. Такое размещение позволяет обеспечивать ликвидность, необходимую для расчетов сроком "завтра", а также сохранять абсолютную надежность размещения. Средства, размещенные в ценные бумаги, хранятся за балансом в центральных банках соответствующих стран и таким образом сохранятся, даже если допустить теоретическую возможность банкротства таких банков.

Как и другие центральные банки, Банк России воздерживается от масштабного размещения средств валютного резерва в необеспеченные инструменты денежного рынка (межбанковские депозиты, депозитные сертификаты, векселя) и в основном осуществляет операции типа РЕПО, при которых краткосрочное размещение средств в первоклассных зарубежных банках обеспечивается (на полную сумму размещения) государственными казначейскими ценными бумагами.

Воздерживаясь от увеличения доли негосударственного сектора в размещении средств, Банк России избегает риска, связанного с возможностью банкротства банка - партнера и потери размещенных у него средств, а также снижения ликвидности размещения. Большинство инструментов денежного рынка или неликвидны (депозиты на любые сроки, кроме "овернайт"), или обеспечивают ликвидность за счет существенного снижения доходности.

В связи с порядком расчетов по биржевым операциям и операциям на межбанковском валютном рынке Банк России размещает относительно небольшую часть своих валютных резервов в депозиты на условиях "овернайт" в первоклассных иностранных банках (имеющих рейтинг не менее АА - в соответствии с классификацией ведущих международных рейтинговых агентств) в пределах установленных на такие банки лимитов. Именно эти средства используются в первоочередном порядке при проведении валютных интервенций Банка России.

При размещении валютных резервов Банк России руководствуется международно признанными критериями определения надежности банков - партнеров и установления лимитов на операции с ними. Банк России также учитывает международную практику размещения валютных резервов, в соответствии с которой как в высокоразвитых, так и переходных экономиках средства валютного резерва размещаются в первоклассных зарубежных, а не отечественных банках. Указанная традиция объясняется двумя главными причинами.

Во-первых, активы в иностранных валютах всегда в конечном итоге размещаются у заемщиков в стране - эмитенте соответствующей валюты. Таким образом, и при передаче части средств валютного резерва отечественным коммерческим банкам последние будут переразмещать валюту на тех же рынках с единственным отличием - часть прибыли от такого размещения будет перераспределяться в пользу коммерческих банков (причем тем большая часть прибыли, чем более рискованным и менее качественным будет такое переразмещение). В силу своей малой известности на международных финансовых рынках и отсутствия инвестиционного рейтинга российские банки будут получать заведомо более низкий доход при размещении своих активов в первоклассных зарубежных банках, чем Банк России, имеющий в настоящее время достаточно высокую репутацию на мировом финансовом рынке. Это будет вынуждать российские банки обращаться к менее надежным заемщикам или переразмещать ресурсы на внутреннем валютном рынке, что значительно ухудшает качество активов, их надежность и ликвидность.

Во-вторых, говоря о размещении средств валютного резерва в отечественных коммерческих банках, фактически имеется в виду проведение операций по рефинансированию коммерческих банков, которое всегда должно осуществляться в национальной валюте. Система рефинансирования коммерческих банков, опосредованная иностранной валютой, подрывает устойчивость национальной валюты как единственного законного платежного средства на территории страны и не может нормально выполнять свои функции. Дополнительные сложности создает неизбежно возникающий выборочный подход при ее реализации.

Наконец, являясь членом МВФ, Российская Федерация взяла на себя обязательства по осуществлению денежно-кредитной политики, включая достижение согласованных уровней валютных резервов. В соответствии с требованиями МВФ для всех стран - членов валютными резервами считаются только средства, размещенные в центральных и первоклассных зарубежных коммерческих банках.